三季度纺织服装行业净利润同比下降

三季度面料工作装行业净利润同比下降 　从销售层面来看，出口增速放缓和出口产能转向内销已开始导致上游和中游企业收入增速和毛利率下降；品牌工作装企业盈利仍旧良好、但对未来的增长预期普遍下降。9月份，工作装零售额实际增长30.1％，由于9月后两天在黄金周，实际增速应比该水平低，但显著快于零售总额以及吃品等其它类别的增长率显示出该板块的防备性。外需方面，1-9月美元计价面料品工作装出口同比增长8％（剔除汇率变动影响，同比下降1.7％）。

　　从成本、花费、库存层面看：面料品衣着类出厂价格的涨幅均略低于原材料购进价格，加之人工成本上升显著，面料和工作装整理企业利润率受到挤压。目前来看国内市场存货压力不大，但工作装出口增速下降较快，若该环节有肯定的存货积压，如果转向国内市场可能会带来价格竞争。

　　从三季报业绩来看：绝大部分棉花纺织、毛纺、丝绸、化学纤维、工作装整理及出口、印染业公司出现了净利润显著同比下降，仅棉花纺织业的鲁泰（经营性净利润同比14％）、配件中的伟星（22％）获得了平稳的增长，但由于其所处的产业链位置、仍旧有肯定的下行风险。品牌工作装公司业绩呈现强者越强的态势，七匹狼（51％）、美邦服饰（（99.2％，部分原因是低基数效应）、雅戈尔（经营性净利润同比51％）和报喜鸟（221％，低基数效应）获得了快速的增长。香港上市的休闲品牌公司虽不公布三季度业绩，但休闲服消费增速快于休闲服且主力品牌占据明显竞争优势，我们信任这些公司也能够获得快速的业绩提升。

　　综合以上宏观因素，应回避上游和出口相关企业，优选休闲和休闲服品牌公司。

　　1.A股公司中：雅戈尔2019年市盈率仅为6x、资产重置价值比其目前市值高出70％、分红收益率>6.5％，是价值型投资机会的首选；七匹狼2019年市盈率已降低至16.7x，如果进一步下调，投资者可依据大市状况关注介入机会，需要提示的是由于今年上半年的高基数效应，公司明年上半年的业绩增速可能会慢于我们全年的预期；美邦服饰、报喜鸟也具备肯定的基本面优势，但由于刚刚上市、系统风险和解禁减持风险未充分释放，2019年市盈率高达25.9x和18.4x，介入时机未到。

　　2.港股中：李宁（13.4x）、动向（13.1x）2019年市盈率已回落至低双位数水平、值得参考大市变化积极介入，其中李宁是两市基本面好的品牌工作装公司，而动向在时尚休闲领域已树站起了不可替代的市场地位；百丽（2019年11.8x）近几日上涨显著于其它消费品公司，我们依旧认同其优秀的品牌和零售治理水平，但受消费回落和女鞋市场容量相对有限影响，但我们认为其2019年净利润增速可能只有20％上下，盈利预测需下调11％左右，担心此轮港股反弹回落的投资者可适当获利。此外，欧美消费者信心指数进一步下挫，引发我们对Esprit盈利增速的担心，我们也将适当调整其盈利预测。

AANHJJGHSFW